Uber 以 170 億美金估值增資 12 億，真的值這個錢嗎？

過去兩年，全球網路產業不約而同掀起了叫車大戰。在中國，滴滴與快的打車搶市圈地，拉動背後龐大的行動支付利益，讓騰訊與阿里也不得不介入。在美國，創業四年的 Uber 在去年傳出年叫車淨額可能突破 10 億美金，因此能收取的服務費則達 2.1 億。

接著在上週五，Uber 又傳出成功募得美金 1.2 億 Series-D 資金，Pre-money (投資前) 估值高達 170 億。當然，每次有這種超高估值的創投案，就會有人喊泡沫、犯規。

但到底 Uber 值不值這個「天價」呢？以下是我的幾個思考點供大家參考：

市場

美國計程與黑頭車行業年淨營業額達 110 億美金，平均年成長 +3.4%。換言之，Uber 目前的穿透率約是 18% (見下)，假設 Uber 這類型服務的屋頂是在 40%-60% 穿透率，則 Uber 在美國本土還有 2-3 倍的空間可以成長。

商業模式

Uber 先向乘客收取打車費用，扣除 20% 服務費後，才付給司機，因此扣除金流成本後，營業額幾乎全是毛利，且有非常好的現金循環，是非常健康的商業模式。

平台價值

Uber 已經在全球約 280 個城市開始營運，所建立起的平台價值對於後進者來說是相當高的進入門檻。

Traction

根據團隊自己公布的資料，過去半年內營業額成長翻倍，也就是現在的約當淨叫車額可能已經達到 20 億美金，而如果維持這個速度成長，年底時的年淨叫車額將會達到 30 億美金。

基本面

如果 Uber 今年底的年淨叫車額可以達到 30 億美金，則它的年營業額可以達到 6 億左右，假設它的理想淨利率可以達到 40-60%，則表示今年底時的年淨利約是 2.4-3.6 億。由這個數字去計算，182 億 Post-Money 估值反推的 PE 約是 50-76 倍，對照成長動能類似的 Facebook 的 83 倍 PE，事實上也不算是太誇張。

IPO

以 Uber 目前的營業規模與成長態勢，只要 IPO 市場對於網路公司的偏好沒有太大改變，12-24 個月內申請 IPO 是非常有可能的。

下檔保護

最後，與投資上市公司不同的，投資新創公司的創投通常會取得「優先清算權」(liquidation preference)，也就是說當公司以較低估值被收購時，創投可以優先拿回本金 (多數時候還會加計利息)，而不受股權比例所影響。加上 Series-D，Uber 目前為止的總募資金額是 15 億美金，因此即使未來 Uber 成長不如預期，只要能夠用這個價錢以上賣出，創投還是可以拿回本金與利息。以 Uber 目前的營運狀況，15 億美金的併購價格幾乎是保證的。